这可能是今年公司质地最硬、基石阵容最豪华，同时也是最考验资金量的一只港股新股。
底子是真硬，全球光模块龙头，深度参与北美四大云厂商数据中心建设，业绩也在爆发。作为今年一直站在光里拿着不动（硬扛住这波回撤）的光能使者，Cris 来给大家好好说道说道这家公司。
01. 入场费高达 5W +
先看下基本情况。
中际旭创于 7 月 22 日启动招股，股票代码为 03308，预计 7 月 30 日登陆港交所。
公司拟全球发售 5450 万股 H 股，其中香港公开发售 545 万股，占 10%；国际发售 4905 万股，占 90%。最高发售价为每股 1010 港元，若按照此价格发行，每手 50 股，一手入场费将高达 51009.29 港元。。。
联席保荐人为高盛、中金公司、摩根士丹利和广发证券，承销阵容拉满。价格稳定期预计于 8 月 26 日结束。按最高募资额计算，中际本次上市，将成为香港市场近七年来规模最大的 IPO。
02. 光模块全球龙头
随着 924 这轮牛市的启动，相信有不少朋友都已经认识“易中天”了，这三家公司主要做的是光互连产品，核心产品就是光模块。
简单理解，服务器和交换机内部传输的是电信号，长距离、高速率的数据传输更适合使用光信号。光模块负责在电信号和光信号之间完成转换，是 AI 数据中心连接 GPU、交换机和服务器的关键部件。![]()
算力规模越大，服务器数量越多，数据传输压力越高，对高速光模块的需求也就越大。
中际旭创自 2021 年以来连续五年按收入计算位居全球光互连市场第一，2025 年整体市场份额达到 21.2%，高速数通光互连市场份额达到 28.1%。
公司分别于 2018 年、2020 年和 2023 年推出 400G、800G 和 1.6T 高速光模块，量产时间较最接近的竞争对手领先约半年。目前公司已经覆盖全球多数头部云服务商和 AI 算力解决方案提供商。
2025 年，公司实现收入约 382.40 亿元，同比增长 60.25%；按国际财务报告准则计算，年度利润约 115.80 亿元，净利润率超过 30%。
进入 2026 年后，业绩继续加速。第一季度收入达到 194.96 亿元，同比增长 192.12%；归属于上市公司股东的净利润达到 57.35 亿元，同比增长 262.28%。一个季度的收入已经超过 2024 年全年收入的八成。
高速产品占比也在继续提升。
2025 年，高速光模块收入约为 340.92 亿元，占总收入的 89.2%；2026 年第一季度，高速光模块收入占比进一步升至 94.6%。公司毛利率则由 2025 年的约 41.5%，提升至 2026 年第一季度的约 45.5%。
随着产品结构升级，至少在2026年下半年，800G、1.6T 等产品将迎来量价齐升。
03. 中际增长的“三大风险”
中际旭创的优势和第一大风险，其实来自同一个地方：海外 AI 大客户。
2025 年，公司来自中国内地以外地区的收入占比约为 90.6%，其中美国市场贡献约 57.3%；2026 年第一季度，美国收入占比进一步升至 61.7%，整体境外收入占比达到 96.3%。
简单说，只要海外云厂商继续扩张 AI 资本开支，中际旭创就是最直接的受益者之一。但美国收入占比越高，公司对关税、出口限制、客户资本开支和地缘政策的敏感度也越高，这是一个风险点。
为了应对，这些出口集中度高的企业（中际，新易盛，东山）等公司，都纷纷在泰国，越南等地设厂，这样做的好处，一是可以利用当地低廉的低价和人工成本；二是增加“海外仓”，尽可能减少地缘波动对出货带来的冲击。
第二个风险点是客户集中度。2025 年，前五大客户贡献公司 76.0% 的收入，最大客户占比为 24.1%；2026 年第一季度，前五大客户占比升至 81.9%，最大客户占比达到 25.1%。
大客户集中有利于快速放量，但只要一家核心客户推迟订单、调整技术路线或者削减资本开支，业绩波动就会被放大。就比如这一轮中美韩共振的暴跌，最早的导火索可以追溯到 META 出租算力引起的算力过剩的恐慌。。
第三个风险点其实是物料和汇兑风险。像中际旭创，新易盛这种光模块厂商，实际上完成的是组装的工作。光膜块中的CW 光源，光芯片等关键物料，它们并不能直接生产，只能去采购囤货。
这点上中际旭创做的比较超前，在今年一季度之前就囤了大量的物料，没怎么影响出货，反观新易盛，就因为一季度没有足够的物料导致业绩miss，股价当天大跌13个点。
但是从中报预告来看，这个问题似乎解决了。所以本轮杀估值，跌的比较惨的是源杰，东山，天孚这类原料厂，反而光模块算是比较抗跌。不过具体情况，还是要等8月底具体中报出来再看，因为从业绩预告来看，至少源杰的业绩也是实打实的。
汇兑就不多说了，这种出口占大头的公司，只要人民币升值，汇兑损失就会增大。这点中际也很有先见之明，一季度应该是及时做了锁汇，导致业绩没受到很大影响；反观新易盛，一季度汇兑损失高达5.22个亿。不过这并不影响基本面，吃一堑长一智的事罢了。
04. 21%折价，有点失望
公司 A 股在 7 月 22 日收报 1060 元人民币。按照招股书采用的 1 港元兑 0.86746 元人民币折算，H 股最高发售价 1010 港元相当于约 876.13 元人民币。
也就是说，H 股最高发售价相对于 A 股收盘价折让约 21 %，说实话没什么诚意。按照以往的经验，30% 折价只能算低保，40% 稍微讲点良心，50% 以上才是真爱。而中际这次的折价，连低保都没到。
再加上最近市场情绪低迷，周一走了波反弹，今天又跌回去一半，未来除非接连几个上涨拔高水位，否则就这个折价，很难让打新人有安全感。
由于绿鞋的原因，中际上市首日预计不会直接进入港股通。按照当前计算的稳定期，最迟将于于 8 月 26 日结束，这意味着上市首月的定价，主要还是依靠国际机构、香港本地资金和现有跨境资金，南向资金不会在上市首日直接进场抬轿，风险又大了一点。
05. 中签率 & 方案
中际旭创采用机制 B，香港公开发售固定为全球发售的 10%，合计 545 万股。每手 50 股，相当于公配约 10.9 万手，看上去不算少，但机制 B 不设回拨，无论散户认购有多火，公开发售都不会从国际配售额外拿货，10.9 万手基本就是散户池的上限。
真正的问题还是一手太贵。
按照最高发售价 1010 港元计算，每手 50 股，一手入场费高达 51009.29 港元。这一点还真不能全怪公司，因为港交所刚刚调整了每手股数规则。
从 7 月 2 日开始，新股每手股数原则上只能从 1 股、50 股、100 股、500 股、1000 股、2000 股、5000 股和 10000 股中选择。每手价值需要高于 1000 港元；若每手股数超过 100 股，每手价值原则上还要低于 50000 港元。
套到中际旭创身上，公司实际上没多少选择。
如果每手 1 股，一手价值刚刚超过 1000 港元，技术上虽然能做，但筹码会被切得过于零散。后续股价稍微回落，每手价值又可能跌破 1000 港元下限，还要重新调整每手股数，没必要给自己找这个麻烦。
再往上，500 股对应的股份价值已经达到 50.5 万港元，明显超过“每手股数大于 100 股时，每手价值低于 5 万港元”的指引，1000 股及以上更不可能。
因此，真正现实的选择只剩下 50 股和 100 股。
公司最终选择每手 50 股，已经是相对照顾散户了。要是选 100 股，一手股份价值将达到 10.1 万港元，加上手续费后入场费超过 10.2 万港元，那才是真的劝退。
按照目前公开发售约 55.05 亿港元的货量计算，你提供的盘中孖展金额约为 103 亿港元，对应约 1.8 倍孖展认购。在 7 月 22 日中际旭创 A 股明显回落的背景下，首日还能拿到这个成绩，认购表现不算差。
最终发售价如果明显低于 1010 港元，相当于进一步增加安全垫，申购吸引力会明显提高；如果最终顶格定价，同时 A 股在上市前继续回撤，23% 的账面折价可能很快缩小，首日空间就会受到压制。
如果真的准备打，参考以下档位：
5.1万港元以下：直接放弃。
5.1万至10万港元：现金一手。用最低资金参与抽奖，中签再看暗盘和 A 股走势，不必中签也没有融资成本。
10万至30万港元：现金 2 至 5 手。适当增加申购数量即可，不需要为了提高一点中签率使用高杠杆。
30万至100万港元：申购 5 至 20 手。现金为主，最多搭配两倍以内孖展，兼顾中签率和资金效率。
100万至300万港元：申购 20 至 50 手。提高申购档位，但没必要强行冲乙组，避免融资成本过高。
300万至500万港元：申购 50 至 99 手。优先留在甲组高档，99 手认购金额约 499.95 万港元，资金利用率更高。
500 万港元以上：在 99 手和 100 手之间选择。乙组不热就申购 100 手跨组，乙组拥挤则留在甲组申购 99 手。
千万级资金：不建议盲目顶头槌。机制 B 的公配货量固定，大额融资只能争抢现有筹码，不能增加公开发售货量。
祝大家好运
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