临床阶段生物科技公司——华健未来-B 开启招股，股票代码 06132.HK。
机制 B，全球发售 13,600,000 股 H 股。其中香港公开发售 1,360,000 股，占全球发售 10%；国际发售 12,240,000 股，占 90%。发售价为每股 81.80 港元，每手 100 股。每手股票本金是 8,180 港元，含费用一手入场费约 8,262.49 港元。公司上市后总股本为 73,599,605 股，绿鞋前总市值约 60.20 亿港元。
香港公开发售规模约 1.11 亿港元，对应公开发售手数 13,600 手。按上市后总股本计算，香港公开发售股份只占约 1.85%。独家保荐人为中信证券系，香港包销商为中信里昂证券。有绿鞋，超额配售权为 15%，对应 2,040,000 股，稳价人为中信里昂。引入 6 家基石投资者，合计认购 6,500 万美元，约 5.10 亿港元，对应发售股份约 45.7%。
华健未来成立于 2017 年，是一家临床阶段生物科技公司。公司还没有药获批上市，也没有产品销售收入，现在主要靠研发管线和授权合作撑估值。
公司有三条核心管线：
HJ787，TYK2 抑制剂，主打自身免疫疾病。
HJ178，GLP-1/GIP 双靶点药物，主打 2 型糖尿病、超重和肥胖。
HJ891，KRAS G12C 抑制剂，主打非小细胞肺癌。
三个方向都很性感。自身免疫、减重代谢、肿瘤靶向治疗，都是医药行业最容易讲故事的黄金赛道。
问题是，赛道越热，竞争越卷。TYK2 赛道里，百时美施贵宝的 deucravacitinib 已经上市，国内也有多款 TYK2/JAK 相关产品在临床和申报阶段。GLP-1 赛道更不用说，礼来和诺和诺德已经把全球市场打成双寡头，国内信达、恒瑞、翰森、甘李等公司也都在追。
公司还没有卖药收入，目前收入主要来自与君实生物、筠泽创曜的授权及合作协议。2024 年，公司收入 180 万元。2025 年，公司收入 1298 万元，同比增长 621%——这个增速看起来很夸张，但基数太小，不能过度解读。
2024 年，公司 IFRS 口径亏损 2.02 亿元；2025 年亏损 1.35 亿元——表面看亏损收窄了，但其实在 2024 年亏损里，有 1.25 亿元优先股公允价值变动亏损，剔除这些影响后，公司 2024 年经调整亏损约 1.25 亿元，2025 年经调整亏损约 1.29 亿元，真实亏损反而在扩大。
从估值来看，按发行价 81.80 港元、上市后总股本 73,599,605 股计算，公司总市值约 60.20 亿港元。2025 年收入只有 1298 万元人民币，折合约 1400 万港元——对应 PS 约 430 倍，这个数字放在任何成熟行业都没法看。
但 18A 生物医药不能这么算。它现在没有产品销售收入，估值锚点不是当期收入，而是管线价值。
IPO 后公司账上资金加起来大概 13 亿到 14 亿港元级别，市值 60.20 亿港元。也就是说，市场大概给三条核心管线和其他早期管线打了 40 多亿港元溢价——即使是加上管线溢价，这个价格也不算便宜。
地方国资基金在后期 C1、C2 融资轮的参与度明显提升，厦门、成渝、合肥等地平台的入局，也反映出政府引导基金对创新生物医药赛道的持续支持。
发行结构上，公开发售只有 1,360,000 股。每手 100 股，对应公开发售手数 13,600 手。公开发售规模约 1.11 亿港元，不算大。再考虑基石锁定 45.7%，绿鞋 15%，短线流通筹码确实不多，只要孖展热度起来，估计中签率又是地狱级。
结论：等孖展看热度，热就申购，不热就放弃。
理由：
优点一，赛道够性感。自身免疫、GLP-1、KRAS G12C，三个都是医药行业的黄金赛道。哪怕公司还没商业化，故事也足够吸引人。
优点二，短期有催化剂。HJ891 计划 2026 年下半年提交 NDA，这是最接近商业化的里程碑。HJ787 的 AD II 期数据也预计在 2026 年完成，这些都可能成为上市后股价催化。
优点三，基石覆盖率较高。6 家基石合计认购 45.7%，睿远基金和凯博各认 2500 万美元。短期筹码锁定比例较高，对首日表现有一定帮助。
缺点：IPO 市值约 60.20 亿港元，较 2025 年 6 月 C2 轮 27 亿元人民币投后估值大幅提升。这个估值跳跃，对散户不友好；2025 年收入 1298 万元，全部来自授权许可相关确认，没有产品销售收入，也没有经常性收入。临床不及预期、审批延迟、竞品抢跑、融资环境变差，都可能影响估值。如果孖展平平，就没必要硬上。
祝大家好运🍀
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